Vinte e cinco anos de investimentos no Brasil

O que muda nos ativos de risco ao manter o investimento por 1 ano a mais...

Comece pela linha que mais se move. O Ibovespa terminou negativo em 21,1% das 5.921 janelas de três anos. No horizonte de dois anos eram 33,8%; no de um, 36,2%. Quase treze pontos entre uma página e a outra, no salto de dois para três anos. O que isso representa? Redução de risco! E aqui falamos de risco não apenas como “Volatilidade”, mas como “chance de perda”.

As demais acompanham. O Nasdaq Composite em reais foi de 28,7% para 23,8% de janelas negativas; o S&P 500 TR em reais, de 22,6% para 21,1%. E o Ouro em reais, que tinha 15,1% de janelas negativas em dois anos, chega a 5,0% em três — uma janela em vinte. Nenhuma linha desta página piorou em relação à anterior. Este é o degrau em que a frase confortável se comporta.

Mas atenção! Cada horizonte é um conjunto diferente de janelas, e não o mesmo conjunto observado por mais tempo — são outras datas de entrada, outros períodos atravessados, outra amostra. Frequência observada no passado é contagem, não probabilidade. E a página de 5 anos mede o degrau seguinte, no qual duas das linhas que acabaram de melhorar aqui voltam a piorar.

O Efeito do Câmbio

O ponto de vista desta página continua sendo o de quem recebe e gasta em reais, e por isso as séries americanas aparecem nas duas moedas. Em três anos, o Nasdaq em dólares terminou negativo em 16,1% das janelas contra 23,8% em reais; o S&P 500 TR, em 16,8% contra 21,1%. Cada par é o mesmo índice, nas mesmas datas, com o mesmo número de janelas. O que fica entre as duas versões é a conversão de moeda, e só ela.

Medido sozinho, o dólar rendeu 4,1% ao ano na média e 3,7% na mediana, com 35,0% de janelas negativas, o que explica o efeito do câmbio nos resultados dos índices americanos. O Dólar teve retorno mínimo de −43,0% e máximo de 106,9% no total dos três anos. Um terço das janelas no vermelho e cerca de cento e cinquenta pontos percentuais entre as duas pontas: não é o lastro plácido que a palavra “dólar” costuma sugerir numa conversa de mesa de bar.

Os Resultados na Renda Fixa

Do lado que não tem cauda esquerda, o CDI rendeu 11,8% ao ano na média e 11,1% na mediana, sem uma única janela negativa em 5.921. A pior rendeu 13,3% no total dos três anos; a melhor, 72,6%. O IMA-B, nas 4.991 janelas que a série tem — ela começa em setembro de 2003, e não em 2000, então não é o mesmo pedaço de história —, rendeu 12,6% na média e 13,7% na mediana, também sem nenhuma janela negativa, com mínimo de 9,6% e máximo de 74,3% no total.

Há um número desta página que não está na tabela e que talvez seja o mais útil dela. O gráfico de frequência reparte o retorno total em doze faixas. Em três anos o CDI ocupa quatro delas, com 56,2% de todas as janelas numa só — a faixa de 30% a 50%. O IMA-B ocupa cinco, com 44,9% na mais cheia. O Ibovespa ocupa onze, e a faixa mais povoada dele guarda 14,7%: nenhum trecho do eixo concentra sequer uma janela em seis. O Nasdaq em reais ocupa onze, com 20,1% na maior.

A lição aqui é a frequência da distribuição de retornos. Os ativos atrelados ao CDI ou IPCA mantêm uma grande concentração de observações em uma quantidade menor de retornos, ou seja, a dispersão dos retornos mostra o RISCO. O investidor abdica da segurança e se expõe ao risco de ter retornos muito acima da média. O problema aqui é: com que frequência esses retornos acontecem?

De volta ao começo. Três anos é onde “longo prazo” começa a ser dito, e esta é a página em que a expressão se sustenta melhor: as negativas caem em todas as linhas, o Ouro chega a uma em vinte, o Ibovespa perde doze pontos de uma página para a outra. É também a última página em que isso acontece. A de 5 anos mede o degrau seguinte, e lá duas linhas sobem.